S&P 500 – weder Bonds noch Aktien

Die Bonität der USA wird abgestuft. US-Aktienmärkte sinken, US-Renditen steigen. Sorgen: Die Steuer-Pläne der Trump-Administration treiben die Staatsverschuldung weiter hoch. Der Zollstreit zwischen den USA und der EU heizt sich wieder auf. Der DAX mit Rekordhoch zur Wochenmitte. Der Dollar unter Druck, japanische Renditen steigen.

Der S&P 500 fällt auf Wochensicht um 2,6%. NDX und Nasdaq Composite verlieren 2,4%, bzw. 2,5%. Der Dow mit –2,5%. Der DAX steigt um 0,7%. Die Ölpreise der Sorten Brent und WTI geben nach mit –0,6%, bzw. –0,3%. Der CRB-Rohstoffindex gut behauptet mit +0,2%. Gold (in Dollar) gewinnt auf Wochensicht 5,0%, Silber +3,8%.

Die Rendite der 10yr-TNotes die vierte Woche in Folge fester mit +1,5%. Die Rendite der 2yr-Tnotes sinkt im Wochenvergleich um 0,9%, die Rendite der 13wk-TBills knapp behauptet mit –0,2%. Euro/Dollar fester mit +1,8%, der Dollar-Index mit –1,9%. Dollar/Yen auf Wochensicht schwächer mit –2,1%, Euro/Yen leichter mit -0,4%.

Der Rendite-Spread am langen Ende steigt im Wochenvergleich im positiven Bereich. Der Spread über das gesamte Spektrum weitet sich weiter deutlich aus. Der Spread zwischen der Rendite der 2yr-TNotes und der eff FFR wird wieder negativer. Die Erwartungen hinsichtlich einer Leitzins-Senkung scheinen auf mittlere Sicht einen bis zwei Zinsschnitte zu sehen. Die Zinsstruktur versteilert sich am kurzen Ende weiter.

Unter der Oberfläche großer Aktien-Indices: Der BKX-Index regionaler Banken (Fortführung des KBW) verliert auf Wochensicht 4,1%. Gegenüber dem Allzeithoch aus Mitte Januar 2022 (147,56) steht er 14,9% tiefer. Der „Globalisierungsindikator“, der Dow Jones Transport Index (DJT), schwach mit –4,1%, er steht nun 18,2% unter seinem Allzeithoch von Ende November 2024 (17754,38). Der „Technologieindikator“, der Halbleiterindex SOX, verliert 4,5%. Er notiert nun 20,4% unter seinem Allzeithoch vom 10. Juli 2024 (5904,54).

Moody's Ratings stufte die Kreditwürdigkeit der USA von AAA auf Aa1 herab und begründete dies mit steigenden Haushaltsdefiziten und einer Staatsverschuldung von über 36 Billionen Dollar. Die Herabstufung trieb die Renditen 30-jähriger Staatsanleihen über die wichtige 5%-Marke und damit auf den höchsten Stand seit November 2023. Die S&P 500-Futures gaben ebenso wie der Dollar nach. Im Einklang mit früheren Herabstufungen durch S&P und Fitch vertiefte der Schritt die Sorge der Anleger um die Gesundheit der US-Finanzen und löste einen weltweiten Ausverkauf bei Staatsanleihen und breite Rückgänge an den Aktienmärkten aus.

Die Renditen von US-Staatsanleihen stiegen am Mittwoch weiter an, als die Anleger auf die vorgeschlagenen Steuersenkungen und Haushaltsdiskussionen reagierten, die das Staatsdefizit deutlich erhöhen könnten. Der Anleihemarkt ist nach wie vor vorsichtig, und die Renditen nähern sich angesichts der Sorgen um die Tragfähigkeit der öffentlichen Finanzen und möglicher Auswirkungen auf die Kreditwürdigkeit einem Mehrjahreshoch.

Die USA sollten ihre „ständig wachsende“ Schuldenlast eindämmen, sagte Gita Gopinath, Erste Stellvertretende Geschäftsführende Direktorin des Internationalen Währungsfonds, in einem am Dienstag veröffentlichten Interview mit der Financial Times. Ihre Kommentare kommen nur wenige Tage nach der Herabstufung der Kreditwürdigkeit der USA durch die Ratingagentur Moody's, die sich auf die steigende Staatsverschuldung und die steigenden Zinszahlungen beruft, und angesichts der Bedenken von Finanzanalysten über den Vorschlag des ehemaligen Präsidenten Donald Trump, die Steuersenkungen zu verlängern und auszuweiten. Gopinath merkte an, dass die jüngsten Entwicklungen, einschließlich eines Waffenstillstands über Zölle zwischen den USA und China und eines Handelsabkommens zwischen den USA und Großbritannien, positiv seien, sagte aber, dass die „sehr hohe“ handelspolitische Unsicherheit die US-Wirtschaft weiterhin beeinträchtige. Der IWF hat seine Wachstumsprognose für die USA im April gesenkt und dabei die Handelsspannungen als wichtigen Faktor angeführt. Die wachsende Verschuldung des Landes spiegelt ein anhaltendes Ungleichgewicht zwischen Staatsausgaben und -einnahmen wider, ohne dass eine deutliche Umkehr in Sicht ist.

Jamie Dimon, CEO von JPMorgan Chase, hat vor der Möglichkeit einer Stagflation in den USA gewarnt und dabei auf geopolitische Risiken, Defizite und Inflation hingewiesen. Dimon sagte, er unterstütze die Entscheidung der Federal Reserve, die Zinssätze angesichts der wirtschaftlichen Unsicherheit stabil zu halten, und verwies auf die Auswirkungen der Zollpolitik von Präsident Donald Trump auf die Expansion der Wirtschaft.

Die US-Staatsanleihen verzeichneten nach einer schwachen Auktion des Schatzamtes einen Rückgang, da die Sorgen der Anleger über die steigende Staatsverschuldung zunahmen. Die Rendite der 30-jährigen Staatsanleihen stieg auf 5,096% und erreichte damit den höchsten Stand seit 2023. Dies geschieht in einer Zeit, in der die Sorgen über fiskalische Probleme zunehmen, insbesondere da Trumps Steuervorschlag kurz vor der Verabschiedung durch das Repräsentantenhaus steht.

David Sacks, der Krypto- und KI-Berater der Regierung, sagt, das GENIUS-Gesetz könnte eine neue Nachfrage nach US-Staatsanleihen in Billionenhöhe erzeugen und gleichzeitig die Dominanz des Dollars in der digitalen Wirtschaft stärken. Die Gesetzesvorlage würde einen föderalen Regulierungsrahmen für Stablecoins schaffen, die derzeit in einem unregulierten 200-Milliarden-Dollar-Markt operieren, und sie als eine schnellere, kostengünstigere Zahlungsschiene etablieren, die die US-Finanzinfrastruktur modernisieren könnte. „Wenn wir die rechtliche Klarheit und den rechtlichen Rahmen dafür schaffen, könnten wir praktisch über Nacht eine Nachfrage nach unseren Staatsanleihen in Höhe von Billionen von Dollar erzeugen“, sagte Sacks gegenüber CNBC.

Japanische Unternehmen und Regierungen beeilten sich am Freitag, Anleihen im Wert von 530 Mrd. Yen auszugeben, um von den steigenden Renditen zu profitieren, die renditehungrige Anleger anlocken. Unternehmen wie Kirin, Suntory und Mitsui Fudosan kehrten auf den Markt zurück, nachdem es wegen der US-Zollturbulenzen zu Verzögerungen gekommen war. Angesichts der steigenden Inflation und möglicher Zinserhöhungen sichern sich die Emittenten Finanzmittel, bevor die Kosten weiter steigen.

Die Präsidentin der Europäischen Zentralbank, Christine Lagarde, hat davor gewarnt, dass der Welthandel aufgrund der zunehmenden Zollspannungen nachhaltige Veränderungen erfahren wird, auch wenn die Länder nach Kompromissen suchen. In ihrer Rede auf dem G7-Gipfel betonte Lagarde die Ungewissheit über die Auswirkungen der Zölle auf die Inflation und wies auf inflationäre und deflationäre Risiken hin. Da die Inflation in der Eurozone nachlässt, wird erwartet, dass die EZB im Juni die Zinsen erneut senkt, um der zollbedingten wirtschaftlichen Belastung entgegenzuwirken.

Berichten zufolge setzen US-Handelsbeamte die EU unter Druck, einseitige Zollsenkungen vorzunehmen oder eine neue Runde von Zöllen in Höhe von 20% zu riskieren, wodurch die Spannungen nur wenige Wochen vor einem wichtigen Verhandlungstermin eskalieren. Die USA haben das Angebot Brüssels zu gegenseitigen Senkungen abgelehnt und die digitalen Steuerpläne der EU kritisiert. Sie fordern einfachere Investitionsbedingungen und die Anerkennung von US-Standards, so Quellen. Da die Gespräche ins Stocken geraten sind und Vergeltungszölle drohen, warnen EU-Diplomaten vor einer möglichen Eskalation, sollte Washington an seiner harten Linie festhalten.

Globale Anleiheinvestoren verlangen angesichts zunehmender fiskalischer Bedenken höhere Renditen für langfristige Anleihen. Die schwachen Auktionen in den USA und in Japan zeigen, dass die Laufzeitprämien steigen, was die Befürchtungen über steigende Defizite, Inflationsrisiken und politische Instabilität widerspiegelt. Analysten sagen, dass die Märkte eine Neubewertung vornehmen, die signalisiert, dass Regierungen nicht mehr ohne Konsequenzen billige Kredite aufnehmen können.

Globale Anleger reduzieren ihr Engagement in US-Staatsanleihen und begründen dies mit der Besorgnis über steigende Defizite und handelspolitische Risiken im Zusammenhang mit der Zollagenda von Präsident Donald Trump. Da der Dollar schwächelt und das US-Defizit weiterhin über 6% des BIP liegt, schichten große Vermögensverwalter ihr Kapital in höher verzinste europäische und asiatische Staatsanleihen um. Analysten warnen, dass die US-Renditen möglicherweise weiter steigen müssen, um die Nachfrage aufrechtzuerhalten.

Nach Ansicht von JPMorgan Chase und Citigroup werden europäische Aktien die US-Aktien mit dem größten Vorsprung seit zwei Jahrzehnten übertreffen. Die Strategen erwarten, dass der Stoxx Europe 600 auf bis zu 580 Punkte ansteigen wird, angetrieben von stärkeren europäischen Wirtschaftsindikatoren und Gewinnen, während der S&P 500 zurückgehen dürfte. „Wenn wir den Höhepunkt der Gewinnunsicherheit bereits hinter uns gelassen haben, könnte dies die Bühne für zusätzliche Aufwärtsbewegungen und eine potenzielle Neubewertung der Multiples bereiten, insbesondere bei den stärker angeschlagenen zyklischen Sektoren“, sagte Citigroup-Strategin Beata Manthey.

Yardeni: Der Elefant ist eine gute Metapher für den Markt für US-Staatsanleihen. Sein Ausmaß, seine Macht, sein Gedächtnis, seine emotionale Intelligenz und seine Tendenz, in komplexen Familienverbänden zu leben …

Nur wenige Tage nachdem Moody's Washington das AAA-Rating entzogen hatte, verabschiedete die GOP im Repräsentantenhaus Trumps „großes, schönes Gesetz“. Die Tatsache, dass es das Primärdefizit des Bundes um Billionen von Dollar erhöhen wird, hat die Anleiheinvestoren aufgeschreckt.

Es genügt zu sagen, dass Finanzminister Scott Bessent wirklich viel zu tun hat, während sein Chef, Präsident Donald Trump, sein defizitsteigerndes Gesetz durch den Senat drückt. Wenn Bessent nicht aufpasst, wird sein 3%-Ziel für das Verhältnis des Defizits zum BIP – weniger als die Hälfte dessen, was es im vierten Quartal war – mit Füßen getreten werden (Grafik).

Um die Glaubwürdigkeit des fiskalischen Kurses Washingtons wiederherzustellen, muss Bessent verhindern, dass die Ausgaben schneller steigen als die Steuereinnahmen, während die Wirtschaft wächst (Grafik). Im Falle einer Rezession würde dieses Unterfangen natürlich noch schwieriger werden.

Mish Talk: Und der zunehmend unberechenbare Trump hat keine Ahnung, was nötig wäre, um die Produktion des iPhones in die USA zu verlegen.

„Ich hatte gestern ein kleines Problem mit Tim Cook“, sagte Trump über sein Gespräch mit dem CEO von Apple. „Er baut überall in Indien. Ich will nicht, dass er in Indien baut.“ Die Verlagerung der Produktion des iPhones und anderer Geräte in die USA wäre für das Unternehmen aus Cupertino, Kalifornien, ein enormes Unterfangen. Apples größte FATP-Anlagen – kurz für Final Assembly, Test and Pack-out – sind riesig und für viele Menschen außerhalb Asiens unverständlich. Sie sind fast wie Städte, mit mehreren hunderttausend Menschen, Schulen, Sporthallen, medizinischen Einrichtungen und Wohnheimen. Eine große iPhone-Fabrik, ein Komplex in Zhengzhou, hat sogar den Namen iPhone City erhalten.

Die Entwicklung neuer iPhones und anderer Produkte beginnt nach wie vor in den Laboren von Apple im Silicon Valley. Die Zusammenarbeit mit asiatischen Zulieferern und anderen Partnern beginnt jedoch lange vor der eigentlichen Markteinführung eines Produkts. Apple-Ingenieure und Betriebsexperten verbringen Monate oder Jahre damit, eng mit der Foxconn Technology Group, Pegatron Corp. und anderen Zulieferern zusammenzuarbeiten, um die Montage neuer Geräte anzupassen.

Ein beliebter Argument ist, dass Apple sein Bargeld nutzen sollte, um Tausende Hektar Land in den USA zu kaufen und eine vollständig robotergestützte und automatisierte iPhone-Fertigungsanlage zu errichten. Damit wären alle mit dem Menschen zusammenhängenden Herausforderungen aus dem Fertigungsprozess verschwunden, aber Experten für die Lieferkette sagen, dass dies aufgrund der häufig wechselnden Anforderungen nicht realistisch ist. Außerdem wird ein Großteil der Produktionsanlagen in China hergestellt.

Mish Talk abschließend: Trump hat keine Ahnung, wer die Zölle bezahlt oder wie viel es kosten würde, wenn alles hier hergestellt würde.

Aus dem Newsletter von John Mauldin: Die kurzfristige Wirtschaftsprognose für die USA hängt vor allem von Handels- und Zollfragen ab sowie von der Ungewissheit, wie alle reagieren werden. Im Allgemeinen lassen sich die Ansichten in drei Kategorien einteilen: Rezession, Inflation und ein dazwischen liegendes Szenario der „Stagflation“.

David Rosenberg glaubt fest an eine Rezession. Er rechnete sogar schon mit einer Rezession, bevor Trump den aktuellen Handelskrieg begann. Jetzt glaubt er, dass die Auswirkungen des Handelskriegs auf die Verbraucher der letzte Strohhalm sein werden.

Die USA sind in besonderem Maße gefährdet, weil deren Wirtschaft am stärksten von den Verbraucherausgaben abhängig ist und die niedrigsten privaten Ersparnisse aufweist:

Die Vereinigten Staaten leben von den Verbraucherausgaben. Es gibt kein Land auf der Welt, in dem der Anteil der Verbraucherausgaben am BIP so hoch ist… Der Verbraucher ist der Motor der Wirtschaft. Nicht die Investitionen, sondern der Verbraucher. Und es gibt eine 95%ige Korrelation zwischen Verbraucherausgaben und Importen. Diejenigen, die der Meinung sind, dass die Handelsdefizite der Vereinigten Staaten abgebaut werden müssen, müssen fordern, dass die US-Wirtschaft europäischer oder asiatischer wird. Sie muss weniger konsumieren und weniger importieren.

Wir stehen kurz vor einer Kollision zwischen den bereits schwächelnden Verbraucherausgaben und den zollbedingten Preissteigerungen. Ersteres deutet auf eine Rezession hin, letzteres auf eine Inflation. Rosenberg erwartet zunächst eine Inflation, die aus einem bestimmten Grund vorübergehend sein wird.

Nur die einjährige Inflationserwartung ist nach oben gerichtet. Der Dreijahreswert bewegt sich seitwärts. Die fünfjährigen sind gesunken, und alle verkaufen ihre Anleihen. Zölle sind Inflation. Es ist ein Preisschock. Aber er ist vorübergehend. 2021 und 2022 war er nicht vorübergehend war.

Und der Grund, warum sie vorübergehend sein wird, ist der Arbeitsmarkt. Seinerzeit löste sie eine mindestens 18-monatige Lohn- und Preisspirale aus, weil sich der Arbeitsmarkt anspannte. Weil die Menschen dafür bezahlt werden, dass sie nicht arbeiten – weil Angebot und Nachfrage nach Arbeitskräften so stark auseinanderklafften, hat sich der Preisschock, der Angebotspreisschock von COVID auf die Löhne übertragen.

Dieses Mal wird das nicht passieren. Unter der Oberfläche sieht man einen starken Rückgang der Nachfrage nach Arbeitskräften, weniger offene Stellen, geringere Einstellungsquoten, deutlich weniger Job-Hopping. Der Arbeitsmarkt sieht heute ganz anders aus.

Der Unterschied besteht darin, dass die Arbeitnehmer heute weit weniger zuversichtlich sind als in den Jahren 2021 bis 2023. Dies zeigt sich in Umfragen, die eine viel größere Angst vor Arbeitsplatzverlust und niedrigere Lohnerwartungen zeigen. Unter diesen Bedingungen wird es nicht zu einer Lohn-Preis-Spirale kommen, ohne die es für die Inflation schwierig sein wird, Fuß zu fassen. Unabhängig von den Zollsätzen erwartet Rosenberg in 12 Monaten eine deutlich niedrigere Inflation.

Und die Inflation wird in eine Rezession münden – das ist der Grund: Der Haushaltssektor der USA hatte noch nie zuvor 50 Bill. Dollar an Aktien in seiner Bilanz. Niemand hat in diesem Zyklus eine Neugewichtung vorgenommen. Diversifizierung wurde zu einem Schimpfwort, jede Baisse wurde gekauft.

Schauen Sie sich an, wie hoch der Aktienbesitz zu Beginn des Tech-Runs (dotcom-Blase) war, kaum mehr als 10 Bill. Dollar. Zu Beginn der Finanzkrise waren es 15 Bill. Dollar. Jetzt sind wir bei 50 Bill. Dollar, es steht also eine Menge auf dem Spiel… 71% des Finanzvermögens der Haushalte sind in Aktien angelegt, acht Prozent in Anleihen.

Aber das Wichtigste sind die Boomer… Der Durchschnittsboomer ist jetzt 70 Jahre alt. Er ist nicht 45, 50 oder 55 Jahre alt wie zu Beginn der großen Finanzkrise. Und über 60% des Portfolios der Boomer ist im Aktienmarkt angelegt. Die Baby-Boomer sind im Allgemeinen einer Aktienbaisse ausgesetzt, die normalerweise sogar mit leichten Rezessionen einhergeht. Für eine beträchtliche Anzahl von ihnen könnten ihre Ruhestandspläne zunichte gemacht werden. Einige werden wieder in den Arbeitsmarkt eintreten, wodurch die Löhne weiter sinken und die Arbeitslosenquote steigen wird.

Jim Bianco betrachtet den Konjunktur-Zyklus aus einem anderen Blickwinkel. Für ihn sind Rezessionen kein natürliches Phänomen. Was in einer kapitalistischen Wirtschaft natürlich ist, ist, dass das Wachstum so lange anhält, bis es durch etwas gestoppt wird. Wenn schlechte Unternehmen scheitern dürfen und neue Ideen sich frei entwickeln können, verändert sich die Wirtschaft, muss aber nicht schrumpfen. Bianco zitiert den MIT-Wirtschaftswissenschaftler Rudi Dornbusch, der in den 1970er Jahren sagte: „Wirtschaftsexpansionen sterben nicht an Altersschwäche, sie werden ermordet.“

Was wird diesmal die Mordwaffe sein? Die harten Makro-Daten geben nicht viel Anlass zur Sorge. Natürlich könnte sich das ändern, und die „weichen Daten“ deuten darauf hin, dass ein Wandel bevorstehen könnte. Aber er ist noch nicht da. Was da ist, ist die Inflation, und sie ist keineswegs vorübergehend. Es handelt sich eher um eine neue Normalität. Bianco sieht die Inflation nach COVID in einer neuen Phase. Er sieht die Inflation in großen Zyklen. Der Inflationszyklus begann im Jahr 1965. Er endete 1991, obwohl er 1981 seinen Höhepunkt erreichte, aber er endete 1991 mit dem Zusammenbruch der Sowjetunion. Es folgte eine lange Phase der Disinflation. Diese endete mit COVID. Wir befinden uns im Jahr fünf eines neuen Inflationszyklus.

Wenn man eine Rezession oder eine Finanzkrise hat, und wir hatten beides, verändert sich die Wirtschaft. Veränderung bedeutet anders, nicht zwingend schlechter. Die Wirtschaft hat sich nach COVID verändert. Das Diagramm veranschaulicht das. Der „normale“ Inflationsbereich hat sich nach 2020 eindeutig nach oben verschoben.

Zölle bedeuten höhere Preise. Wer wird diese Preise auffressen? Wir werden feststellen, dass die Preise steigen und die Inflation zunehmen wird, und wenn die Inflation in diesem Umfeld zunimmt, bedeutet das, dass die Fed mithält. Der Weg des geringsten Widerstands bei den Anleiherenditen wird also höher sein, und dies wird für die Märkte problematisch.

Die Basisinflation liegt jetzt bei fast 3%. Die „neutrale“ Inflationsrate (von der Fed als „r-star“ bezeichnet) liegt etwa ein Prozentpunkt höher, also bei 4 %, und damit knapp unter dem aktuellen Leitzinsbereich. Das bedeutet, dass die derzeitige Politik der Fed weder locker noch straff ist. Wenn die Inflation sie zu einer restriktiven Politik zwingt, werden wir am kurzen Ende 5% oder mehr sehen und am langen Ende sogar noch mehr, es sei denn, die Zinskurve bleibt flach.

Bianco geht davon aus, dass die Inflation bis 2030 hoch bleibt. Eine 10-jährige Inflationswelle (wenn diese im Jahr 2020 beginnt und bis 2030 andauert) muss nicht katastrophal sein. In den 1990er Jahren waren Hypotheken-Zinsen von 7 oder sogar 8% normal.

Aber das alles wird viel beunruhigender, wenn man an Lacy Hunt denkt, der feststellt, dass die wachsende Staatsverschuldung das BIP-Wachstum drückt. Und de jüngsten Nachrichten aus dem Capitol Hill machen keine Hoffnung auf eine Verringerung der Verschuldung.

Dies deutet auf die hässliche Kombination von nahezu Nullwachstum, wenn nicht gar einer Rezession, hin, während gleichzeitig die Inflation so hoch bleibt, wie es die meisten Amerikaner als Erwachsene noch nicht erlebt haben. Viele sind mental immer noch in den Jahren nahe der ZIRP verankert, als die Fed darum kämpfte, die Inflation auf 2% zu bringen. Eine schwere Rezession könnte die Inflation wieder auf dieses Niveau drücken, aber auch das wäre nicht „angenehm“. So weit der Newsletter von John Mauldin.

Das ist die worst-case Kombination, die ich sehe: Die Inflation bleibt hoch, Stagflation macht sich breit und setzt sich fest, Renditen steigen, die Staatsverschuldung ebenso. Die USA verlieren ihr „Privileg“, ihre Schulden an andere Länder verkaufen zu können (das Schlagwort vom Abbau des Handelsbilanzdefizits ist nur ein anderes Wort dafür). Die Verschuldung wird untragbar wegen mangelndem Wachstum, hohem Schuldendiesnt und der Höhe der Verschuldung. Dies führt in eine mehrjährige Abwärts-Spirale. Oder wie Felix Zulauf sagt: US-Staatsanleihen sind nicht länger ein sicherer Hafen.

Tom McClellan: Die University of Michigan führt ihre Umfrage zur Verbraucherstimmung seit 1955 durch. Die jüngeren Daten spiegeln die Unsicherheit wider, die die Verbraucher in den ersten Monaten der Amtszeit von Präsident Trump empfinden, insbesondere angesichts der Zollstreitigkeiten.

In der Grafik dieser Woche werden diese Stimmungsdaten mit dem Goldpreis verglichen. Die wichtigste Erkenntnis aus diesem Vergleich ist, dass der Goldpreis in Zeiten, in denen das Vertrauen schwindet, tendenziell besser abschneidet.

Der Index der Verbraucherstimmung hat sich noch nicht wieder auf das Niveau von vor der Covid-Krise erholt. Die lange Historie in diesem Diagramm zeigt, dass diese Beziehung im Moment nicht ungewöhnlich ist. Frühere Goldspitzen fielen auch mit einem schlechten Verbrauchervertrauen zusammen. Aber es gab auch Fälle, in denen das Verbrauchervertrauen gering war und Gold keine Rolle spielte. Aus dieser Beziehung ergibt sich, dass Gold wahrscheinlich wieder fallen wird, sobald die Verbraucher wieder mehr Vertrauen haben. Dieses Schaubild verrät uns jedoch nicht, wann die Verbraucher mit dieser Veränderung beginnen werden. So weit McClellan.

Der S&P 500 hat am zurückliegenden Freitag bei 5802,82 geschlossen. Er notiert über der EMA50 (5687, steigend) und über der EMA200 (5663, flach) (Chartquelle).

Ein allgemein als gutes Omen gesehenes „Golden Cross“, der Schnitt der EMA50 von unten durch die EMA200, wurde am Montag, dem 19. Mai, gebildet. Der Kurs hat sich weit von dem Kreuzungspunkt entfernt, und so ist die Wahrscheinlichkeit zunächst schwächerer Kurse hoch. So die Beobachtung von McClellan in einem älteren Newsletter. Und so scheint es auch zu geschehen, wenn man auf die Wochenperformance des Index schaut. Zum Wochenschluss notiert er knapp über einem wichtigen Pegel bei 5760 und in der Aufwärtslücke zwischen 5692 und 5787.

Die Marktindikatoren notieren mit 43:29 per Saldo leicht bullisch. Die Volumenverteilung im S&P 500 ist in Distribution gekippt. Das ist nicht bullisch zu werten. Weitere Daten hinsichtlich der Volumenverteilung sprechen nur noch bedingt für ein bullisches Bild. Die Marktbreite nach TRIN ist noch bullisch, die ADL-Linie zeigt sich nur noch neutral. Die Stimmungsindikatoren: Das Verhältnis SPX/VIX ist jetzt bärisch. Das totale Put/Call-Verhältnis (PCR) ist nicht länger bullisch (neutral).

Der VIX, Angstmesser an Wall Street, notiert bei 22,29 noch unter seiner EMA50 (23,29, leicht sinkend). Nach Stochastik und MACD ist jetzt wohl mit ‚aufwärts’ zu rechnen, was übersetzt auf den S&P 500 eher abwärts bedeutet. Die Auswertung der tatsächlichen und der impliziten Volatilität des S&P 500 meldet keine „Selbstzufriedenheit“ mehr.

Der Verlauf der Rendite von Ramsch-Anleihen zeigt sich in der Berichtswoche per Saldo abnehmende Risikoneigung (der Wert wird mit einem Tag Verzögerung veröffentlicht). Der TQual-Indikator, gebildet aus RSI, Stochastik und MACD internationaler Aktienindices läuft im bullischen Bereich aufwärts, der Status ist weiter bullisch.

Bis hierhin dürfte davon auszugehen sein, dass der Index jetzt eher weiter abwärts tendiert.

Die fraktalen Oszillatoren der TimePatternAnalysis sehen bei Aktien zyklische Eigenschaften als dominant an. Bullische Kursmuster dominieren und laufen jetzt abwärts, bärische mit Aufwärtstendenz. Die Prognose der TimePatternAnalysis für den S&P 500 sieht den Index zunächst abwärts laufen. Das Zyklusgerist ist weiter instabil, scheint sich jedoch zu stabilisieren. Das deutet darauf hin, dass die eingeschlagene Abwärtsrichtung zunächst Bestand haben dürfte.

Zusammengefasster Ausblick auf die nächste Woche: Das Bild trübt sich für die Bullen weiter ein, wenn 5760 gebrochen wird. Darunter kommt die EMA50, resp. das Niveau des „Golden Cross“ ins Visier (5657). Auf der Oberseite liegt das erste Bullen-Ziel bei 5957, dem jüngsten Hochpunkt. Auf der Unterseite muss (spätestens) der Bereich bei ~5370 halten.

Weitere Perspektive: Auf Sicht einiger Tage dürfte es eher weiter abwärts gehen.

Das große Bild: …ist stark angeschlagen, so dass momentan alle bullischen Aktivitäten Gegenbewegungen gegen die bärische Schwerkraft sind. Und die Rahmenbedingungen trüben eher weiter ein. Neue Topps sind auf sechs bis zwölf Monate weniger wahrscheinlich.

Die Charts der zusammengefassten Marktindikatoren, der Auswertung der Rendite der Ramsch-Anleihen, sowie der fraktalen Oszillatoren der TimePatternAnalysis, die Übersicht über die automatisch generierten Trading-Tipps und der Prognosechart des Tages werden börsentäglich auf der Startseite aktualisiert.

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